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离岸市场的人民币资产有望加速增长

发布时间:2022年05月10日

       马军 未来五年, yobo体育全站app下载 不断增强人民币在国际定价、贸易结算、投资和储备货币中的功能, 逐步实现人民币国际化, 是我国金融改革的重要目标之一。在此过程中, 香港离岸人民币市场是实现相关改革的理想试验场。目前, 香港离岸人民币市场发展面临的瓶颈是, 过去14个月, 香港人民币存款(负债)规模迅速增长6倍至4000亿元。然而, 可用的人民币资产非常有限, 资产存量(债券和贷款)只有800亿元左右。目前市场上比较悲观的看法是, 由于缺乏有吸引力的人民币资产或人民币金融产品, 未来香港离岸人民币市场难以继续快速发展;即使存款能够增长,

由于缺乏回报理想的产品, 投资者和金融机构也难以从离岸市场的发展中获利。
       与此观点相反, 我们更看好离岸人民币资产未来的增长和离岸人民币市场的前景。主要原因有二:一是根据我们对在华 44 家跨国公司的调查结果, 我们认为随着未来人民币 FDI 政策的放开, 人民币贷款、人民币债券和股票的发行需求将增加。外国公司将增加。快速上涨将加速离岸市场人民币资产的形成;二是境外机构在香港借入人民币, 兑换成第三国货币, 在境外使用。 “第三方使用”的渠道也将开通。成为离岸市场人民币资产的一种形式成功的重要动力。我们预计, 到2012年底,

香港人民币资产规模有可能比2010年底增长10倍, 达到7000亿元;人民币产品的平均收益率将显着提高;受惠于此, yobo体育全站app下载 香港银行人民币业务的净息差可从目前的20个基点上升4倍至80个基点。两年内, 香港人民币存款规模可增长5倍。我们预计, 香港人民币存款规模将从目前的 4000 亿元增长到 2011 年底的 1 万亿元, 到 2012 年底达到 2 万亿元。
       香港人民币存款的增长主要有两个来源孔:一是人民币贸易结算的持续流入。假设国内进口商对境外人民币支付月均增速保持在10%的适度水平, 2011年人民币贸易结算资金流入规模也将翻三番,

2010年达到1万亿元。人民币贷款和债券发行, 人民币存款的货币乘数将增加。理论上, 由于香港金融管理局规定人民币存款的流动性比率为25%, 存款的货币乘数高达4倍, 但实际上, 部分存款和债券会流向香港以外, 所以实际乘数收益可能是2倍左右。如果假设2012年人民币贸易结算继续增长30%, 存款将增至1.3万亿, 存款乘数效应为1.5倍。到2012年底, 香港人民币存款规模将达到2万亿元(1.3万亿元×1.5= 1.95 万亿)。香港人民币资产规模在两年内可增长十倍。截至2011年2月,

香港离岸市场人民币资产规模约800亿元, 包括人民币债券、贸易信贷和货币市场工具。其中, 人民币债券规模最大,

从2009年底的380亿元增加到2010年底的680亿元。中资银行、财政部和中资企业是人民币债券的主要发行人。香港, 以及一些外资银行和企业正在逐步加入。相对于4000亿元人民币的存款, 人民币资产(债券和贷款)的规模太小, 所以目前在香港的绝大多数人民币都滞留在存款中。平均年化收益率仅为0.4%。这些人民币存款再通过清算行中国银行(香港)分行存入中国人民银行深圳分行, 利率为0.72%。这些滞留在央行账户中的离岸人民币没有创造存款的功能和货币乘数。但我们认为, 未来人民币债券、贷款、股票等产品的规模将快速增长。主要驱动力有三方面:人民币对外直接投资政策放开将快速推动人民币债券和贷款产品的增长;人民币第三方使用规模显着增加;人民币贸易信贷将稳步增长。我们预计, 在上述三大驱动力的影响下, 香港人民币资产规模将从2010年底的约700亿元增加到2012年的约7000亿元;有数倍的增长。支持上述预测的理由有五个: 1. 人民币外商直接投资政策的资产创造效应 香港人民币债券和贷款发展的主要瓶颈之一是缺乏与内地市场的“循环机制” .在香港进行人民币融资和汇回国内使用需要获得监管机构的特别批准。例如, 银行和财政部的融资需要国务院批准;麦当劳、联合利华、合和基建、卡特彼勒等跨国公司在香港发行人民币债券汇往内地使用, 需经中国人民银行和国家外汇管理局批准——以个案为基础。目前, 决策层正在“深入研究制定人民币对外直接投资政策”(中国证券报, 2011年4月11日)。 2010年10月, 中国人民银行颁布《新疆跨境直接投资人民币结算试点暂行办法》, 允许在新疆开展境内人民币直接投资试点。一旦该政策在全国范围内推广, 人民币外商直接投资审批机制将更加规范和透明。这一变化将对跨国公司的融资行为产生重大影响。 2、人民币境外第三方使用 从美元和日元的国际经验来看, 境外第三方使用(即境外机构发行债券筹集美元或日元, 然后兑换货币在第三国使用)是非常重要的资产需求。德意志银行债券研究人员估计, 在 2.5 万亿美元的欧洲美元债券市场中, 约有 30% 由非美国公司发行, 他们筹集的美元通过Cross Currency Swap兑换成欧元等货币, 在美元以外使用。目前总规模约为7500亿美元, 约占美国GDP的6%。在欧元日元债券市场和武士债券市场, 海外第三方发行和使用规模预计达到2000亿美元, 占日本GDP的5%。如果还考虑到第三方在离岸市场上的贷款, 第三方使用的美元和日元的总量要大得多。 3、人民币贸易融资将保持平稳增长 目前离岸市场人民币贸易信贷余额估计只有几十亿, 增长主要受限于几个因素:境外企业对人民币贸易融资产品缺乏认识;中国国内出口商互不要求以人民币付款;人民币升值预期等。中国政府已经认识到这些问题, 并开始从一些谈判能力强的中国出口企业推动人民币贸易结算。我们预计, 未来随着人民币升值预期逐渐减弱, 境外人民币贸易融资需求将增加;此外, 随着中国企业“走出去”步伐的加快, 海外建设项目的增加也将推动相关人民币结算。
       需求的增长。 4. 内地机构在香港发行人民币债券 随着内地机构(包括财政部、银行和企业)将在香港的人民币融资汇回国内使用, 货币供应会产生影响(参见“马骏:离岸人民币市场发展对本币和金融的影响”), 预计监管部门在审批此类项目时仍将保持谨慎态度。我们预计未来两年此类债券余额将从目前的400亿元增加到1000亿元左右, 但中长期增长速度不会太快。五、香港银行在内地银行间市场投资及小型QFII 2010年7月至今, 预计约有20家香港参与银行获准参与内地银行间市场投资并获得相关额度.此外, yobo体育全站app下载 我们预计中国投资机构的小型 QFII 项目将在香港筹集资金以投资内地债券和股票市场。预计这两个渠道的人民币收益在两年内可以达到数百亿元的规模, 但考虑到它们对国内金融市场流动性的影响, 这两个渠道的收益增长不会太快。人民币。